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3月22日，深圳市神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]股份有限公司(以下简称神舟[ShenZhou]电脑[DianNao])首发被否。 一手缔造“价格屠夫”、“市场屠夫”——把PC当水果来卖之神话的神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]董事长吴海军，此次未能创造传统PC企业[QiYe]成功跻身创业板的神话。 记者发现，欲闯关“高成长”创业板的神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]，其利润却并不“高增长”，其明显高于同行的毛利率也让颇令人“诧异”，另外其研发投入占销售收入[ShouRu]比例也没有达到3%以上，这意味着其高科技企业[QiYe]资格认定也存在问题。 虚弱的高成长 欲闯关“高成长”创业板的神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]，其财务数据显示，利润却并不“高增长”。 公司营业收入[ShouRu]和息税折旧摊销前利润的实际增长情况为，2008年—2010年间，营业收入[ShouRu]的复合增长率仅为9.7%，息税折旧摊销前利润年复合增长只有8.8%，这与众多其他创业板、中小板上市公司动辄30%甚至翻番的强劲业绩增长形成了巨大落差。 此外，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]称其为“真正意义上的品牌电脑[DianNao]制造厂商”，已经顺利跨入世界计算机研发和制造的门槛，但带动其业绩增长的引擎却并不是品牌电脑[DianNao]业务。 上市前三年，其主营业务收入[ShouRu]占比超过70%的电脑[DianNao]销售收入[ShouRu]平均增速只有7.7%，而其他电脑[DianNao]配件销售收入[ShouRu]年均增速却高达15.1%，也就是说， 以品牌电脑[DianNao]商自居的神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]，其业绩增长的动力主要靠电脑[DianNao]配件销售增长的带动。 实际上，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]销售收入[ShouRu]只在2009年出现过较为明显的快速增长，较2008年增长了23.7%，但到了2010年，电脑[DianNao]销售收入[ShouRu]增速却骤降为1.56%。 值得关注的是，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]占合并报表营业收入[ShouRu]比例达80.8%的母公司，其业绩在上市前一年竟然出现了显著下滑。2010年，母公司实现营业收入[ShouRu]37.3亿元，较上年下降了10.6%;母公司实现净利润1.7亿元，同比下降了31%。 2008年—2010年，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]母公司营业收入[ShouRu]复合增长率只有6.2%，但母公司2010年的净利润却较2008年下降了29.7%，母公司净利润虽然在2009年有所增长，但较2008年仅增长了1.9%。 虚夸的盈利能力 在招股书中，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]把自己打扮成了一个具有超强盈利能力的公司。 招股书显示，2008年—2010年，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]综合毛利率呈现逐年上升的态势，2009年较2008年上升了1.24个百分点，2010年较2009年上升了0.59个百分点。到了2010年，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]的综合毛利率达到了15.81%。 神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]毛利率行业比较结果显示，2009年，国内电脑[DianNao]制造行业平均综合毛利率为10.18%，而神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]的综合毛利率却高达15.22%，盈利能力较行业平均水平整整高出50%。 而令人称奇的是，同期，联想电脑[DianNao]的综合毛利率为10.78%，宏碁电脑[DianNao]综合毛利率为10.16%，华硕电脑[DianNao]的综合毛利率为5.14%，方正科技的综合毛利率为8.01%。在所有同行业可比上市公司中，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]的综合毛利率水平仅次于惠普和戴尔。 神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]对其行业地位的表述为：按照PC销量和品牌影响力，我国PC整机厂商可以分为三个阵营。第一阵营是行业中处于绝对领先地位的企业[QiYe]，以联想为代表;第二阵营主要是国内PC行业中处于领先地位的企业[QiYe]，以神舟[ShenZhou]、方正、同方、海尔为代表。第三阵营是在某些产品领域内占有一定垄断优势的国内企业[QiYe]，但与第一、第二阵营相比在中国PC市场还有一定差距的企业[QiYe]。 销量和品牌影响力位居第二阵营的神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]，综合毛利率竟然较第一阵营的联想高出40%之多，这不能说不是个奇迹。 记者调查发现，太平洋商城网站最新电脑[DianNao]报价显示，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]笔记本最高报价和最低价报价均大大低于联想、华硕、方正等知名品牌的价格水平，其笔记本最高报价和最低报价，仅分别相当于联想ThinkPad报价的18%和55%。虽然神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]市场售价与联想品牌电脑[DianNao]报价差距较小，但其价格水平仅相当于联想品牌机售价的60%。 核心产品笔记本电脑[DianNao]售价较联想低百分之四五十的情形下，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]的综合毛利率居然大大高出联想电脑[DianNao]，这着实令人费解。 神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]对毛利率行业比较差异的解释为，由于经营策略和发展路径的不同，国内计算机及相关设备制造业上市公司的业务构成各不相同，而各上市公司所注重的细分市场竞争激烈程度差异较大，故其毛利率水平有较大差异，总体来说公司的综合毛利率水平稳定在15%左右，高于行业平均水平。 但细分市场竞争激烈程度差异与业务构成差异，似乎并不足以解释神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]的盈利能力。 神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]在其竞争劣势中坦承，2010年，公司笔记本电脑[DianNao]和台式机销售数量为132.68万台，与联想、惠普等品牌依然存在一定的差距。无论和整个市场容量相比，还是和同行业内国际大厂相比，公司的整体规模依然相对较小，较难产生更大的规模效益。 在规模效益相比明显处于相对劣势的情形下，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]仅凭“总成本领先”战略真的都能赢得如此显著的盈利能力优势吗? 此外，记者将神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]支付的各项税费现金流与营业收入[ShouRu]对比发现，2008年—2010年，支付的各项税费现金流/营业收入[ShouRu]比例分别只有1.40%、2.17%、3.29%。 一位业内人士告诉记者，“支付的各项税费现金流/营业收入[ShouRu]比例，制造业这个数一般在10%左右，如果低于6%，则可怀疑其税负是否偏低，高科技公司低于3%即可视为税负水平不正常。” 难道神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]超高的综合毛利率水平真的与其税负水平相关吗? 但令人困惑的是，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]在营业收入[ShouRu]、净利润没有大幅增长的情形下，其支付的各项税费现金流却显著异常上升。 2009年，公司的营业收入[ShouRu]、净利润同比分别增长22.5%、22.9%，而其支付的各项税费现金流却大增了89.0%;2010年，公司支付的各项税费现金流较上年增加63.2%，但营业收入[ShouRu]和净利润增速只有7.5%和7.4%。 神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]支付各项税费现金流增幅大大超于收入[ShouRu]、利润增长是一个让人无法破解的谜团。 虚幻的高新技术企业[QiYe]资质 另外，记者还发现，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]的高新技术企业[QiYe]资格认定存在问题。 据招股说明书披露，公司于2008年12月16日获得由深圳市科技和信息局、深圳市财政局、深圳市国家税务局和深圳市地方税务局联合颁发的《高新技术企业[QiYe]证书》(证书编号：GR200844200249)，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]亦凭此以国家级高科技企业[QiYe]自居，并享受了巨额税收优惠补贴。 2008年—2010年，全部税收优惠金额占神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]净利润比例分别为92.07%、16.78%、25.12%，全部税收优惠金额三年累计达2.74亿元，占三年累计净利润的比例高达40.8%。 但令人意想不到的是，享受巨额税收政策优惠的神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]，是一家不能达标的国家高新技术企业[QiYe]。 《高新技术企业[QiYe]认定管理办法》(国科发火〔2008〕172号)对高新技术企业[QiYe]资质认定条件规定，企业[QiYe]为获得科学技术(不包括人文、社会科学)新知识，创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品(服务)而持续进行了研究开发活动，且近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入[ShouRu]总额的比例符合如下要求：1.最近一年销售收入[ShouRu]小于5，000万元的企业[QiYe]，比例不低于6%;2.最近一年销售收入[ShouRu]在5，000万元至20，000万元的企业[QiYe]，比例不低于4%;3.最近一年销售收入[ShouRu]在20，000万元以上的企业[QiYe]，比例不低于3%。 2008年—2009年，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]的营业收入[ShouRu]分别为35.1亿、43.0亿、46.2亿元，其研发支出占营业收入[ShouRu]的比例仅为1.17%、2.15%、2.33%。 《深圳市高新技术企业[QiYe]认定和考核办法》规定，对已经认定的高新技术企业[QiYe]实行年审制，考核达不到深圳市高新技术企业[QiYe]认定条件的取消高新技术企业[QiYe]资格。 该办法认定深圳市高新技术企业[QiYe]的重要标准之一为，从事高新技术产品研究开发的企业[QiYe]年研究开发经费支出占年销售收入[ShouRu]的8%以上;或主要从事高新技术产品生产的企业[QiYe]年研究开发经费支出占年销售收入[ShouRu]的3%以上。 从严格意义上讲，神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]研发投入占销售收入[ShouRu]比例没有达到3%以上，其高新技术企业[QiYe]资格及相应的税收优惠待遇，在上市前已经丧失。 耐人寻味的是，深圳市有关部门在年检时对神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]的高新技术企业[QiYe]资质并没提出异议，而神舟[ShenZhou]电脑[DianNao]也凭借着国家级高新技术企业[QiYe]金牌闯关创业板。
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