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就像一场电影，幕后的故事精彩纷呈。 在经过2010年夏秋之际的风波后，国美[GuoMei]电器内部上演的一幕幕“控制权”争夺战，正在成为商业教科书以及EMBA课堂中讨论的经典案例。 但这场战争并未结束，2011年3月9日晚，国美[GuoMei]电器董事会再告剧烈“地震”。 当晚发布的公告显示，陈晓辞任国美[GuoMei]执行董事兼董事局主席，张大[ZhangDa]中获委任为非执行董事兼董事局主席，孙一丁辞任国美[GuoMei]执行董事但仍将留任国美[GuoMei]电器控股有限公司副总裁一职，李港卫获任独立非执行董事。 《投资者[TouZiZhe]报》记者[JiZhe]获悉，国美[GuoMei]电器董事局至此共有13名董事，包括执行董事伍健华、王俊洲、魏秋立及邹晓春；非执行董事张大[ZhangDa]中、竺稼、Ian Andrew Reynolds、黄燕虹及王励弘；独立非执行董事史习平、陈玉生、李港卫及Thomas Joseph Manning。 让业界津津乐道的是，经过此番调整之后，国美[GuoMei]创始人黄光裕[GuangYu]去年8 月在狱中提出的5项动议全部达成，控制权之争尘埃落定。 由于张大[ZhangDa]中和黄光裕[GuangYu]私交甚好，且据《投资者[TouZiZhe]报》记者[JiZhe]了解，无论是现在的国美[GuoMei]电器总裁王俊洲，还是北京分公司总经理史明，都曾是张大[ZhangDa]中的老部下，对于管理层个人风格的熟悉或更利于张大[ZhangDa]中作为董事局主席发挥更大作用。 《投资者[TouZiZhe]报》同时获悉，国美[GuoMei]非上市门店的托管协议已经续签，将不存在分拆问题。上个月，国美[GuoMei]提出今年新增480 店铺的目标，创下历年新开门店数量之最，这也显示出黄光裕[GuangYu]惯用的全速扩张的战略之道。业界普遍认为，国美[GuoMei]将再被“黄光裕[GuangYu]化”。而按国美[GuoMei]内部人士向记者[JiZhe]透露，“转型期的阵痛已过”。 汲取董事会权力过大教训 身陷囹圄的黄光裕[GuangYu]在去年8 月为“踢走”陈晓而提出的五项动议已一步一步全部实现。其过程是，去年9 月28 日，通过股东投票撤销董事会增发股份的一般授权；12月17 日，通过股东投票，委任代表邹晓春担任执董，胞妹黄燕虹担任非执董；今年3 月10 日，陈晓正式退位，孙一丁辞去执董职位，保留行政副总裁职位。 其中，最后一项无疑最让业界“惊心动魄”。 《投资者[TouZiZhe]报》记者[JiZhe]多方采访了解到，此前，业界早有揣测陈晓将离任、国美[GuoMei]总裁王俊洲可能升任董事局主席，但令他们始料不及的是，最后竟然是由张大[ZhangDa]中上任。虽然张大[ZhangDa]中拥有20多年的行业经验，但自2007 年12 月14 日，张大[ZhangDa]中将麾下的大中电器全部股份，以36.5 亿元卖给黄光裕[GuangYu]后，已隐退家电零售界。 作为国内家电连锁行业的风云人物，张大[ZhangDa]中1980年创办“张记电器加工铺”，1987年创立北京市大中电器有限公司。经过20余年的发展，大中电器进入全国家电连锁销售前5名。2007年，大中电器被国美[GuoMei]电器整体收购，但值得注意的是，整合进入国美[GuoMei]电器的大中电器仍以原有品牌运作。 张大[ZhangDa]中与黄光裕[GuangYu]交情非浅。去年10 月，就在黄光裕[GuangYu]与陈晓争夺国美[GuoMei]控制权如火如荼之际，业内一度盛传张大[ZhangDa]中有意对黄光裕[GuangYu]施以援手，一旦陈晓实施增发，将为黄光裕[GuangYu]提供数亿元的“无息借款”。 至于张大[ZhangDa]中帮助黄光裕[GuangYu]的原因，或与之前张大[ZhangDa]中、陈晓的矛盾有关。业内人士向记者[JiZhe]透露，大中电器曾在2006年与上海永乐签署战略合作协议，但不到3个月，时任永乐电器董事长的陈晓便将公司卖给国美[GuoMei]，并引发“1.5亿元订金被大中没收”的官司风波。此后，国美[GuoMei]与大中电器管理层洽谈业务时，张大[ZhangDa]中一直拒见陈晓。 从企业公司治理层面来看，张大[ZhangDa]中的入局，无疑对于国美[GuoMei]电器本身的意义更加深远，国美[GuoMei]的公司治理结构亦能得到进一步的优化。同时，他的上任更被视为黄光裕[GuangYu]全权控制国美[GuoMei]董事会的先兆。 但《投资者[TouZiZhe]报》记者[JiZhe]也注意到，有意思的是张大[ZhangDa]中作为董事局主席，同时担当非执行董事，有权参与董事会各项决策的审议，但其并没有公司管理的执行职能。 一位不愿透露姓名的业界人士向记者[JiZhe]分析说，在这次风波之后，作为大股东的黄光裕[GuangYu]显然接受了董事会权利过大的教训，非执行董事的角色既可以让张大[ZhangDa]中贡献自己的专长和经验；同时，还可以制约和监督管理层，决策层和管理层的分开设置更加能够保护股东利益最大化。 资本市场动作打开想象空间 除了张大[ZhangDa]中之外，李港卫出任独立非执行董事的安排也颇为引人关注。而且，此举更引发了业界对国美[GuoMei]涉足资本市场的想象。 据国美[GuoMei]内部人士向《投资者[TouZiZhe]报》记者[JiZhe]透露，与张大[ZhangDa]中同时被引入国美[GuoMei]管理团队的李港卫职业背景颇为特殊。李具国际化背景，未来对国美[GuoMei]电器的发展会起到何种作用虽不得而知，不过仔细观察李的简历，国美[GuoMei]电器在下一阶段将在资本市场有什么动作，将有可能成为投资者[TouZiZhe]最关心的话题之一。 记者[JiZhe]获得信息显示，1996年开始，李港卫作为安永第一批进入中国大陆开展业务的专业人士，先后在上海、北京担任安永中国市场开拓总经理、安永华明北京公司总经理、零售及消费品行业安永中国地区的领导人。 作为金融上市专家，李先后协助超过30家公司在中国以及海外上市。其中蒙牛乳业等民营企业香港红筹股上市等亦成为经典案例。另外，李港卫还在多家中国的境外上市企业担任独立董事，深谙中国海外上市企业的董事会架构和运营。 一个值得关注的背景是，在零售行业，海尔、联想均已纷纷树起投资的大旗，建设由自己控股的金融资本运作平台，借助资产和资本增值来挣钱，国美[GuoMei]此次引进李港卫令人浮想联翩。 业务将在三方面突围 在高层管理人员基本调整到位之后，国美[GuoMei]的发展战略是否将展开调整，这是国美[GuoMei]的投资者[TouZiZhe]迫切想要了解的讯息。 国美[GuoMei]有关人士向《投资者[TouZiZhe]报》记者[JiZhe]分析表示，从公司已经公布的发展战略看，2011年国美[GuoMei]电器业务将在三方面有所突破。 其一是在2011年新开门店480家，以扩大经营规模和质量，其中有100~150家门店将于3至4月间开设。据透露，这400多家门店将覆盖在各级市场，包括传说中连锁卖场难以真正进入的三、四级市场。而在此前，2009年至今，陈晓关闭了300多家门店，饱受外界质疑。 根据国美[GuoMei]的公开数据显示，大量的关店使得国美[GuoMei]遭受了巨额的租金和货品等损失，在业内看来，这也是造成包括贝恩资本在内的股东最终选择抛弃陈晓的根源所在。 其二，非上市门店托管协议续签，经过调整的国美[GuoMei]新五年战略规划出台等种种迹象表明，国美[GuoMei]已经恢复元气，将继续巩固其在国内家电零售业的龙头地位。 其三是经过一段时间的业务模式调整，国美[GuoMei]已初步实现了由卖场经营向商品经营的转变，今年国美[GuoMei]还将继续加快转型，做大做强电子商务平台，这一点，亦是国美[GuoMei]2011年的重要战略之一。 但这样的布局并不能立竿见影。 根据行业规律，新门店的开设一般要在一年半以后才能开始盈利，加上之前关店的影响已经开始显现，因此，国美[GuoMei]除了进一步的布局扩张之外，在2011年还需辅以深耕细作。 记者[JiZhe]获悉，国美[GuoMei]将进行业务模式转型，比如会采取与供应商建立跨年度的深度战略合作等方式，不断加大差异化定制产品的占比，从而不断提高产业链效率，最终实现国美[GuoMei]、供应商与消费者的三方共赢。 《投资者[TouZiZhe]报》记者[JiZhe]在多方采访中注意到，有关此次风波的反思，亦是不少专业人士讨论的焦点。 在上海一位律师看来，与国际上一些上市公司所有权与经营权分离的情况不同，中国上市公司的创始人普遍深度参与公司经营，作为白手起家的创始股东，他们往往对企业的长远发展有着深切诉求。 “作为上市公司，企业成长与中小股东、国美[GuoMei]员工、消费者、供应商、银行、家电产业甚至国家的利益密不可分，只有建立好现代的公司治理结构，才能保证股东大会、董事会和管理团队职责明确、协调运转、有效制衡。国美[GuoMei]电器通过此次对董事会的重组，将不再出现原则上的分歧。” 在他看来，国美[GuoMei]电器2011年新的发展战略似乎显示出，“公司新的决策层与之前管理层对于国美[GuoMei]发展战略的分歧。” 国美[GuoMei]电器相关人士则对《投资者[TouZiZhe]报》记者[JiZhe]指出：“国美[GuoMei]正确的发展战略是在当前的市场环境下，在提升管理质量和经营效益的同时，进行高速发展。同时，在创造效益时，为可持续发展拓展资源、奠定条件，而不是粗放型的扩张。” 他进一步指出：“效率扩张如果只注重效率，而以丧失行业领先地位为代价，对企业长远发展是非常不利的。我们认为，应该在保持行业领先地位的前提下，通过门店经营效率改善，物流配送和信息化系统提升等建立企业的核心竞争力。” 券商建议趁低买入 《投资者[TouZiZhe]报》记者[JiZhe]注意到，在此次变局发生之前，国内的券商分析师对于国美[GuoMei]的投资评级和评价一直较为谨慎。 在高华证券香港/中国内地消费品行业分析师曾梓健看来，2009 年房地产交易量强劲、政府补贴以及比较基数较低是2010 年国内电器零售商强劲增长的主要原因。但随着这些因素推动作用的消退，他们预计2011 年苏宁、国美[GuoMei]同店销售额增幅将从2010 年的15%分别下降至4%和2%，收入的增长将主要来源于店面扩张。 光大证券分析师唐佳睿则认为，2010 年从整体外延方面看，国美[GuoMei]逊于苏宁电器(002024,股吧)，“我们认为受黄光裕[GuangYu]事件和罢免风波影响，国美[GuoMei]去年在外延开拓方面较为缓慢，远远落后于苏宁前三季度同期265 家门店的扩张速度。因此，我们预测，2011 年苏宁电器的营业收入增速将超过国美[GuoMei]电器收入增速。” 但值得关注的是，2010 年三季度，国美[GuoMei]净利润增速继续维持高位增长（49.2%）以及同店增速21.50%，均优于苏宁同期43.6%和19.43%的增长率。 唐佳睿进一步认为，这主要归因于国美[GuoMei]开始持续大刀阔斧的进行改革，通过网络优化和加速门店改造，公司的门店经营效率继续得到提升所致，但这一领先苏宁的优势是否能持续，尚需时间检验。 相比上述评价出现的一个转机是，3月9日，法国巴黎银行发表的最新研究报告显示，国美[GuoMei]电器受陈晓离职的影响有限，建议投资者[TouZiZhe]趁低买入。同时，法国巴黎银行给予国美[GuoMei]“买入”评级及3.77元目标价。 此前的几日，受不断传出国美[GuoMei]董事会将发生变动的各种传言影响，国美[GuoMei]电器股价连续几日波动较大，且成交量亦有所放大。3月10日，公告出来的首个交易日，国美[GuoMei]电器股价一度涨幅达6.5%，冲高至2.95港元，收报于2.79港元，距法国巴黎银行预测的目标价，尚有约35%的上升空间。
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