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家电行业：经济下行导致09年增速放缓 |
2009-05-06 |
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累计产量两极分化：冰箱、空调表现不佳；彩电、洗衣机保持高增长
1-10月份，空调产量同比下降0.5%，出现了近年少有的负增长；冰箱产量增速虽继续放缓至3.5%，但已经出现企稳迹象。除空调和冰箱表现不佳外，1-10月份，洗衣机和彩电产量均保持较高增长，洗衣机同比增长13.9%，彩电同比增长13.8%，但受经济下行影响，增速开始趋缓。我们判断，受全自动、滚筒洗衣机开始进入家庭、CRT电视逐步被平板电视取代等有利因素影响，洗衣机和彩电行业的增长态势将保持。整体而言，各家电产品均受到经济下行、房地产销量萎缩的负面影响，整体行业增速有继续趋缓的迹象。
部分家电产品出口增速放缓，但对上市公司影响有限
受人民币升值、全球经济放缓等因素影响，1-9月份部分家电产品的累计出口增速出现回落。就上市公司而言，虽然部分家电产品出口增速放缓，但由于家电类上市公司出口规模较小，故对其整体盈利影响有限。另外，彩电行业正经历从CRT向平板电视的过渡阶段，出口增长强劲，截至08年9月，LCD彩电和PDP彩电均高速增长，其中海信电器(6.99,0.16,2.34%,吧)上半年彩电出口增速就高达180%。故我们认为，部分产品出口放缓对家电上市公司的利润冲击有限。 中华人民共和国图鉴社
预计上市公司08年利润同比增长35%、09年增长20%
08前三季度家电类上市公司净利润同比增长39.33%，进入4季度，空调行业的景气度将继续下降，彩电行业则将维持较高增长速度，预计家电上市公司08全年净利润增速将维持在35%左右。进入09年，受全球经济下行、国内房地产销量持续下滑影响，行业利润增速将继续放缓至20%左右。我们认为，虽然家电行业增速放缓，但行业集中度在不断上升，而且其龙头企业估值普遍偏低，存在较好的投资机会，建议增持美的电器(10.20,0.20,2.00%,吧)、青岛海尔(10.34,0.24,2.38%,吧)、海信电器。
累计产量两极分化：冰箱、空调表现不佳；彩电、洗衣机保持高增长
数据显示：10月份国内冰箱当月产量微增0.24%，洗衣机微增0.22%，彩电下降4.65%，空调下降28.10%。单月数据来看，产品产量波动较大，除空调仍延续其大幅下跌的颓势以外，其他产品均有较大变化。彩电产量同比下降4.65%，而7、8月份的产量增长还分别高达31.63%、16.34%(部分原因来自奥运期间的热销)；洗衣机微增0.22%，而7、8月份的产量增长还分别高达27.75%、17.68%；冰箱微增0.24%，扭转了下跌的颓势(7、8月份同比分别下降14.95%、7.76%)。我们仍坚持前期的观点，认为多数家电产品单月产量波动较大，不具备代表性，如果仅从单月数据来判断行业趋势则过于草率，累计产量数据较能说明问题。 内容来自中华人民共和国图鉴社
数据显示：1-10月份空调累计产量同比下降0.5%，冰箱增长3.5%，彩电增长13.8%，洗衣机增长13.9%。
1-10月份，空调产量同比下降0.5%，出现了近年少有的负增长(受房地产销量下滑、凉夏等负面因素影响，空调增速从6月份起开始明显放缓)；冰箱产量增速虽继续放缓至3.5%，但已经出现企稳迹象。
空调行业受经济下行、房地产销量大幅下滑影响，景气度会继续下降，但由于行业集中度不断提高，美的、格力、青岛海尔(10.34,0.24,2.38%,吧)等龙头企业的市场份额在扩大，故对其业绩冲击有限；冰箱行业虽然增速大幅放缓，但负面因素影响不具备可持续性(经济下滑、房地产因素除外)，随着农村市场的启动和产品的更新换代，09年其增长率将有所恢复，另外，冰箱行业一直保持着较高毛利率水平(青岛海尔冰箱业务08/1H毛利率29.45%，美的电器(10.20,0.20,2.00%,吧)冰箱业务08/1H毛利率27.65%)，高于家电行业平均水平，这也说明冰箱行业仍处于景气周期。
除空调和冰箱表现不佳外，1-10月份，洗衣机和彩电产量均保持较高增长，洗衣机同比增长13.9%(07年同期增长率为15.8%)，彩电同比增长13.8%(07年同期增长率为-1.6%)，但受经济下行影响，增速开始趋缓。 tujian.org
我们判断，受全自动、滚筒洗衣机开始进入家庭、CRT电视逐步被平板电视取代等有利因素影响，洗衣机和彩电行业的增长态势将保持(但增速将有所下降)。建议关注海信电器(6.99,0.16,2.34%,吧)、小天鹅A(5.45,0.11,2.06%,吧)。
整体而言，各家电产品均受到经济下行、房地产销量萎缩的负面影响(影响程度不一)，整体行业增速有继续趋缓的迹象。
部分家电产品出口增速放缓，但对上市公司影响有限
受人民币升值、全球经济放缓等因素影响，1-9月份部分家电产品的累计出口增速出现回落。其中，CRT彩电出口继续萎缩，同比下降9.0%(将逐步被平板电视取代)；空调出口增速出现较大回落，增速分别为2.5%(为1-8月份数据)，去年同期为19.1%；冰箱压缩机、LCD彩电、洗衣机则继续保持较高增长，增速分别为34.0%(去年同期为77.7%)、40.4%(去年同期为45.3%)、14.0%(去年同期为22.3%)；PDP彩电出人意料的大幅增长，增速为127.8%(去年同期下降16.5%)。整体而言，美国次债引发的全球经济放缓对家电行业出口的影响开始显现，但就目前的数据来看，并没有想象中的那么悲观。 tujian.org
就上市公司而言，虽然部分家电产品出口增速放缓，但由于家电类上市公司出口规模较小(08/1H青岛海尔出口在收入中比重为18%、格力27%、美的35%)，故对其整体盈利影响有限。另外，彩电行业正经历从CRT向平板电视的过渡阶段，出口增长强劲，截至08年9月，LCD彩电和PDP彩电均高速增长，其中海信电器上半年彩电出口增速就高达180%。故我们认为，部分产品出口放缓对家电上市公司的利润冲击有限。
空调行业面临严峻考验
进入09年，空调行业面临的挑战最大，除了要面对家电行业所要共同面对的不利因素之外，能效比提高、房地产销量萎缩将对空调造成不利影响。我们认为，新增房地产销量与空调销量的关联度最高(由于安装拆卸复杂，新房装修多重新购置空调，冰箱、洗衣机、彩电则没有此问题)，而且从07年10月开始的房地产销量增速放缓，对空调业的不利影响在08下半年已经得到全面体现(滞后期为1年左右)。据我们测算，大约有20-25%的空调销量来自新增住宅的装修需求(假设条件：从新增住宅实现销售到购买家电滞后期为1年、按100平米/套测算销售总套数、每户平均安装3台空调)，虽然销量占比不大，但其变化却十分显著，预计增速变化在45%左右(07年住宅销售面积增速为24.7%，08年这一数字可能变为-20%)，其对09年空调销量增速的影响为-9%到-11.25%，负面影响不容小视，故我们判断，09年空调产销量增长将维持低位。 中华人民共和国图鉴社
预计上市公司08年利润同比增长35%、09年增长20%
08前三季度家电类上市公司净利润同比增长39.33%，进入4季度，空调行业的景气度将继续下降(受房地产销量萎缩、经济下行影响)，彩电行业则将维持较高增长速度(增速有所放缓)，预计家电上市公司08全年净利润增速将维持在35%左右。进入09年，受全球经济下行、国内房地产销量持续下滑影响，行业利润增速将继续放缓至20%左右。我们认为，虽然家电行业增速放缓，但行业集中度在不断上升，而且其龙头企业估值普遍偏低，存在较好的投资机会，建议增持美的电器(10.20,0.20,2.00%,吧)、青岛海尔(10.34,0.24,2.38%,吧)、海信电器(6.99,0.16,2.34%,吧)。
文中我们重点分析了空调和彩电的产量变动情况，没有将冰洗产量作为分析重点，其原因在于：一方面，空调和彩电产量在家电中的占比较高(分别占34%、33%)；另一方面，空调、彩电制造商多为A股上市公司，其产量变动情况直接影响到上市公司的整体盈利表现，而冰箱、洗衣机行业集中度偏低，而且部分产能集中在非A股上市公司中(如洗衣机龙头海尔电器是香港上市公司、冰箱制造商新飞等公司属于非上市公司)，故其产量变动对上市公司的利润影响有限。但需要指出的是，由于冰洗业务竞争并不激烈(毛利率水平较高)，龙头企业(如美的电器、青岛海尔)已经开始加大其投入，故冰洗行业的未来发展值得期待。 tujian.org
风险提示
1、房地产销量萎缩虽然对空调行业的冲击最大，但其对彩电、冰箱、洗衣机等家电产品也存在负面影响，不排除房地产销量大幅萎缩对整个家电行业产生巨大冲击的可能。
2、不排除09年我国经济明显放缓，导致消费信心大幅下降的可能，届时家电行业盈利将低于预期。
3、目前家电龙头企业的估值均在11倍左右，具备较高的投资价值，但不排除A股指数继续下行的可能，届时家电行业的整体估值也将随之下行。
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