|
造纸：一体化对冲造纸环节盈利下降 |
2009-05-06 |
|
行业的景气趋势及现时的估值水平是我们认为的纸业基本投资逻辑，其中行业景气趋势之于投资在弱市下显得更为重要。由于造纸环节景气趋降而林业景气预期高位，与过去相比，一体化公司有较车间型公司更好的投资机会或防守能力；同样在弱市趋势下，当前行业估值在纵向和横向的相对劣势令其较大的安全边际可能暂时缺乏实际投资意义。
在景气趋势方面，有两类机会值得关注：一是存量产能仍在缩减、2009年5月制浆造纸新的排污标准全面执行之时还会加速这种缩减的文化类用纸，但由于该纸种占各车间型公司业务比重均不突出，加之其它纸种景气下行，则此类公司投资机会不甚显著甚至越来越小；二是一体化公司，较高景气的林业业务令一体化公司盈利仍将增长并提升公司综合定价水平，因而成为下一阶段主要的投资选择。即我们认为至少在2009年5月之前，一体化公司较车间型公司投资机会要来得明显。
如上所述，下一阶段行业机会更侧重于一体化公司，一方面源于造纸景气的下降，另一方面也源于上游景气仍将高位运行。除了高达35~51%供求缺口这一国内木材长期景气的根源依然稳固之外，两个变量将利于该景气的进一步上行，一是俄罗斯将自2009年1月1日起大幅提高原木出口关税，二是黑龙江国有林场于2~3年内禁伐；不利的因素主要来自全球经济衰退对木材需求的下降预期。木材价格持续上涨的趋势至今仍在延续，表明上述变量在当前形成的部分综合效果未对木材景气产生负面影响。 copyright 中华人民共和国图鉴社
在估值方面，目前主要公司的安全边际为10~74%，平均为35%，其中一体化公司拥有最大安全边际。与自身历史及国际同业比较，国内纸业估值当前显示为相对劣势，因此，上述安全边际意义的体现尚需等待股票市场供需关系的改善
|
|
