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高棉价提升竹木浆盈利能力
2011-03-14

  由于木片竹片的价格和棉花价格相关性较弱,所以棉价在高位运行的时期,溶解木浆粕和竹浆粕和其原材料[YuanCaiLiao]的价差会扩大,从而提升其盈利能力。

  棉浆粕的上游原材料[YuanCaiLiao]供应是其发展的瓶颈。棉浆粕的原材料[YuanCaiLiao]单耗为1.4吨棉短绒生产1吨棉浆粕。而棉短绒的产量[ChanLiang]和棉花产量[ChanLiang]相关,100吨棉花约可以产出18吨的棉短绒。所以棉浆粕的产能[ChanNen]利用率是受每年棉花产量[ChanLiang]所制约的。

  以2010年为例进行计算,2010年中国的棉产量[ChanLiang]为597万吨,仅对应77万吨棉浆粕的原材料[YuanCaiLiao]供应能力。而对于行业整体200万吨的产能[ChanNen]来说,产能[ChanNen]利用率是非常低的。

  下游能够消化适度的木竹浆粕产能[ChanNen]扩产。我们认为2011年粘胶纤维的实际产量[ChanLiang]可能达到225万吨,对应浆粕的需求量为234万吨。扣除我国自产棉短绒能够供应的棉浆粕产量[ChanLiang]94万吨;竹浆粕由于技术原因,扩产能[ChanNen]力有限,按2011年产能[ChanNen]利用率100%进行计算,能够提供竹浆粕15万吨。其余的125万吨浆粕缺口将由进口溶解浆和国产溶解浆来满足。

  高棉价开启木浆竹浆的高毛利时代。随着棉价上涨带动棉浆粕的上涨,木浆粕-木片;竹浆粕-竹片的价差明显放大(这点与整体利润稳定的棉浆粕产业链不同)。同时,我们发现溶解浆随棉价上涨利润波动的弹性大,竹浆粕的安全边际高。

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