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首予中国建材(13.8,-0.58,-4.03%,经济通实时行情)“买入”评级，目标价18.40港元。中国建材经过多番收购后已成为中国最大水泥生产商，预期公司未来会有进行更多并购。浙江是中国建材的重点市场，当地水泥生产商为保盈利能力在政府推出更多政策压抑产能前增加彼此的协调，而加快关闭落后产能的政策应该对山东等新型乾法水泥产能比例较低的地区有利。随着水泥价格和销量抵销成本压力上升的不利影响，估计中国建材将会有更好的经营环境。
中国建材进行连串并购后，于2009年名义水泥产能已达到1.5亿吨，是中国最大的水泥生产商。预期中国建材可把握水泥需求的上升周期和加快行业整合的政策环境，在中国中部/东部/北部进行更多并购，延续领导优势。
政府加快行业整合和淘汰落后产能的政策有助降低产能过剩的风险，尤其是在山东等建设了大量立窑的地区(于2009年上半年，中国建材18%的产能位于山东)。浙江长远需要加大淘汰过剩产能的力度改善水泥行业的盈利能力，中国建材作为浙江最大水泥企业(市场占有率达43%)必可受惠。另外，在新政策出台前水泥生产商增加彼此的协调(例如自我调节产量)，为水泥价格带来正面影响。
产品均价上升抵销成本上涨的不利影响。中国建材2009-2011年在销量增长推动下纯利分别增长46.7%/17.0%/21.6%。中国建材的盈利风险也较其他水泥同业高，因为中国建材的单位利润较低，盈利对产品均价和成本项目等项目的敏感度也较高。虽然2010年能源和利息成本上升机会很大，但我们相信在水泥需求上升周期下，中国建材的水泥价格于2010和2011年将分别同比增长7.2%和4.0%，有助抵销盈利风险。
定立中国建材的目标价为18.40港元，相当于15.5倍2010年预计市盈率，基于水泥业务每吨水泥企业价值450元人民币和非水泥业务的15倍2010年预计市盈率估值。市场一直关注成本上涨、政策调控房地产行业和水泥市场季节性弱势等负面因素。中国建材现价相当于10.7倍2010年预计市盈率，应已反映这些负面因素，现估值显得吸引。
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