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泰达荷银：我们为什么超配工程机械行业 |
2009-05-05 |
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对于规模较大的公募基金来说，在市场上取胜往往不是仅仅依靠一两只牛股，对整体行业机会能否准确把握是基金投资成败的重要关键。去年下半年，在市场和一些知名机构看空工程机械行业，并大比例抛售这一行业个股的时候，泰达荷银却逆市不断买进，几乎旗下基金对工程机械行业股票的配置都达到了上限。
“工程机械行业是一个强周期行业，与国家的基本建设投资息息相关，在去年加强宏观调控的大背景下这个行业的个股是不具有投资价值的，在已经获得了一定收益的情况下应该卖出”???这是当时市场的主流观点，泰达荷银内部也有人持相同看法，这从去年上半年一至三季度工程机械类股票的走势上也反映出来。
“通过国际比较我们发现国内工程机械行业事实上已经被严重低估了，实际情况与人们的印象差别很大，国内机械行业不论在国内市场还是国际市场的销售额都在增长，中国公司的国际竞争力 已经在不断提升，因此我们觉得工程机械行业在中国市场不仅不是强周期行业，而且还可以在一定阶段内视为成长型行业，因此在市场对它们低估的时候应该果断买进”，这是泰达荷银投研团队坚持的观点。而且泰达荷银公司也确实在去年三季度不断加仓工程机械行业重点股票。
当然后来的走势也最终证明泰达荷银的投资策略是正确的，包括大部分基金在内的市场主体确实在工程机械行业的估值方面出现了一个暂时的错误定价，这个机会正好被泰达荷银投研团队所捕获，并于去年下半年为其旗下基金取得优异的业绩贡献了主要力量。
缘起
灵感来自商业股的启示
近年来在中国经济加快融入世界的进程中，国际比较是机构投资者进行投资研究的一个重要抓手，很多重要行业，重要股票投资价值的挖掘均归功于机构投资者的国际比较研究成果。泰达荷银是一家在投资理念和方法上比较坚持自己原则的公司，在其外方股东所提供的丰富资源和强大支持的基础上，整个投研团队善于发掘市场上有价值的行业。曾经较早发掘并重仓持有大商股份等商业股的经历使泰达荷银的投研团队在2006年下半年把目光投向了另一个低估值的行业???工程机械。
“我们当时在对行业进行排序的时候发现去年下半年工程机械行业和别的行业相比估值比较便宜，我们就想市场给的这个定价是不是合理呢？国外工程机械行业是如何定价的？”刘青山想到了以前对商业股投资的经历。
“2004年上半年我们发现内地的商业股比香港的同类股票的估值便宜很多倍，商业股在香港是溢价的，而内地却在大幅度折价，当时我们就觉得奇怪”。
商业反映的是消费，以前的看法是商业没什么增长性，所以估值都很便宜。但泰达荷银的投研团队却认为在国民经济发展到一定程度后快速增长的居民收入使商业已经变成一个快速发展的行业。国外如美国20世纪90年代规模最大的前十名牛股中，有将近一半是商业类的股票，10年来一直如此。
在商业股投资经历的启发下，泰达荷银研究团队开始对工程机械行业当时的市场定价的合理性产生了怀疑。
发现
工程机械行业被低估了
“我们发现跟国内的行业和指数估值相比，工程机械股折价已经非常厉害了，甚至是打对折”，刘青山和他的助手们开始寻找原因。
为什么会打对折？这与人们普遍把工程机械作为强周期行业有关，大家普遍看到了工程机械市场增长与国民经济的相关性，但却忽视了其成长性。泰达荷银进一步的研究发现海外的工程机械行业也存在这种估值打折的现象，不过很多人没有注意到的是，经过一个阶段的发展之后，这个行业的估值就会恢复到跟指数差不多的估值水平，甚至有一段时间会高于这个水平。于是，他们开始研究工程机械行业的估值在海外市场的波动曲线及其内在的驱动力。
“中国的城市化进程远未完成，新农村 建设也基本成为一项政治任务，加之国内工程机械产品无论从质量还是服务方面均有长足的进步，对国外品牌的替代不断进行，因此预计“十一五”规划前三年依然是工程机械需求增长的时期”，经过一个阶段的调研，一份关于工程机械行业周期与估值探讨的研究报告摆在了刘青山的桌面上。研究员们的判断是按照2007年的盈利能力，中国的机械股估值明显低于国外可比公司，按照2007年成长性比较，中国的机械股估值也明显偏低。
研究报告更进一步印证了泰达荷银的分析和判断，不仅如此，他们还发现大家对工程机械的低估值还来自于对中国该行业龙头企业在海外市场的扩张能力的忽视，对装备制造能力向中国转移的大背景缺乏客观认识，把国内宏观调控对该行业的影响做了最坏的评估。
行动
相信自己 越跌越买
2004年和2005年两年机械行业表现较为平淡，2006年3、4月份销量数据出现明显增加的时候，泰达荷银将工程机械股作为转机行业进行了适当的配置，由于股价便宜，流动性也较好，所以当时很多机构都对机械股有所配置。然而，真正的分歧出现在下半年，到
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