2011年3月2日,国务院常务会议讨论并原则通过《中华人民共和国个人所得税法修正案(草案)》。会议认为,为加强税收对收入分配的调节作用,进一步减轻中低收入者的税收负担,有必要对个人所得税方法进行修改,提高工资薪金所得减除费用标准,调整工资薪金所得税率级次级距,并相应调整个体工商户生产经营所得和承包承租经营所得税率级距。

     其实，个人税起征点上调其实质是增加低端[DiDuan]人群购买力。个人税起征点提高对低端[DiDuan]收入人群影响胜于高端收入人群,因为低收入人数大大超过高收入人数,且低收入者的平均消费倾向(消费占收入的比例)比高收入者大其效果类似于低端[DiDuan]劳动力成本的上升。个税起征点上调将增加低端[DiDuan]人群可支配收入,其效果类似于低端[DiDuan]收入人群加工资效应。

    低端[DiDuan]人群收入增加有利于加速大众消费品[XiaoFeiPin]的需求增长：

(1)低端[DiDuan]人群收入增加,其更倾向消费大众消费品[XiaoFeiPin]。1960年日本“收入倍增计划”后的15年,迎来大众消费品[XiaoFeiPin]的春天,日本饮料行业和食品[ShiPin]行业年均符合增长率达到15%和12.1%,高于可选消费品[XiaoFeiPin]和同期GDP的增速,说明大众消费品[XiaoFeiPin]需求增速对低端[DiDuan]收入人群的收入上升更为敏感。

(2)低端[DiDuan]消费人群消费升级带动大众消费品[XiaoFeiPin]单价提升。

(3)我国大众消费品[XiaoFeiPin]消费量仍有提升空间。目前,我国部分快速消费品[XiaoFeiPin]的消费量,仍低于国际水平,且东西部需求的差异,为低端[DiDuan]收入人群需求提高带来空间。根据我们的敏感性分析,低端[DiDuan]收入人群工资上涨15%有望带来大众消费品[XiaoFeiPin]整体收入增长30%以上,需求弹性较大的子行业主要包括饮料、速冻米面食、乳品和葡萄酒，对应的投资标的是承德露露、三全食品[ShiPin]、伊利股份和张裕。

    从低端[DiDuan]需求量占比、消费普及、消费升级三个角度优选选择投资标的：

(1)中低端[DiDuan]人群消费量占比越高的产品,其敏感性越高,我们认为以中低人群需求量占比较高的速冻米面食品[ShiPin]、饮料、乳品是最直接的投资标的,对应投资标的是三全食品[ShiPin]、承德露露和伊利股份。

(2)从消费普及的角度出发,我们看好东西部或城乡间消费量差距较大的行业,如葡萄酒、啤酒、速冻米面食品[ShiPin]、饮料和乳品等,对应投资标的包括张裕、燕京啤酒、青岛啤酒、三全食品[ShiPin]、承德露露和伊利股份。

(3)从消费升级角度来看,我们建议从农副食品[ShiPin]品牌化、健康与便捷消费理念三个方面寻找投资机会与投资标的。我们通过对猪肉和小包装食用油的分析发现,发现低端[DiDuan]收入人群消费力的提高,消费者更倾向消费品[XiaoFeiPin]牌化商品。通过日本和韩国的经验证明,消费者收入提升后,更青睐健康与便捷类食品[ShiPin]。目前国内市场符合这一消费理念的子行业主要包括速冻米面食、乳品、啤酒、杏仁露等。主要投资标的包括三全食品[ShiPin]、伊利股份、青岛啤酒、燕京啤酒、承德露露。

    食品[ShiPin]饮料估值风险释放充分,长期价值体现。目前,食品[ShiPin]饮料行业2011年的市盈率已达28.4x,其中低价端快销品和可选消费品[XiaoFeiPin]的估值分别33.6x和25.6x,处于历史低位,随着周期板块的反弹,食品[ShiPin]饮料相对大盘的估值溢价已渐趋合理,整体板块估值持续下调的可能性有限,个股投资价值显现。

    重点选择最为敏感的大众消费品[XiaoFeiPin]标的,三全食品[ShiPin]仍是首选。从需求弹性、消费普及和消费升级等角度,三全食品[ShiPin]、伊利股份、承德露露、张裕、燕京啤酒和青岛啤酒,均是受益于个税起征点上调的投资标的(我们的排序体现其受益程度和我们的投资偏好)。其中,量和价均有巨大空间的三全食品[ShiPin]仍是此项政策的主要受益品种。我们认为,三全食品[ShiPin]等个股将通过业绩的持续超预期,兑现我们对大众消费品[XiaoFeiPin]需求的快速增长的判断,带动股价上涨。