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浦发银行(600000,股吧)的一位交易员还记得，一年之前，上海在岸市场[ShiChang]的利率[LiLv]交换报价，都要晚于海外离岸市场[ShiChang]。跟着外盘走，成了部分交易员的习惯，在他人的报价上加减若干个基点，就成了在岸的报价。 然而，一年之后，交易员们的即时通讯工具闪烁不停，都是海外同行前来询价的信息。现在，海外的价格要在上海价格的基础上增减若干点差定价。 为何一年之中“攻守”完全易位？流动性是关键。 流动性反映的是市场[ShiChang]需求，也是金融市场[ShiChang]功能的重要体现。交通银行(601328,股吧)的交易员陆云说，两个市场[ShiChang]的价差一直存在，多个期限的品种以往海外总是高过上海70到80个基点。海外的交易活跃程度过去也比较好，因此在价格上总是对方“占先”。由于海外的人民币利率[LiLv]互换交易是用美元作为不可交割本金，用美元作为利息交割，因此对汇率十分敏感。各个期限每过三个月进行一次交割，赌人民币非正常升值导致交易异常活跃。 然而，人民币汇率形成机制并没有被外国游资在金融市场[ShiChang]上的作为所打乱。从去年下半年开始，两地价差最小缩到20个基点，有时候短期品种还出现过偶然的倒挂。过去海外市场[ShiChang]一旦出现大的波动，背后必然有对冲基金的身影，这不仅导致境内市场[ShiChang]出现少许波动，也给境外的正常投资者带来麻烦。外资银行的交易员也非常希望能够有一个稳定的境内市场[ShiChang]主导的价格满足正常交易需求。 要主导权就要比成交量。愿望并不等于现实，但现实往往来得更快。境内利率[LiLv]互换交易突然在2010年有了飞速发展，成交量一下子覆盖了前4年的总和。上海清算所公布的数据显示，2010年，人民币利率[LiLv]互换累计成交达到1.5万亿元，同比增长达到225%。 境内市场[ShiChang]出现流动性越来越好的主要原因之一是利率[LiLv]的市场[ShiChang]化程度越来越高。利率[LiLv]互换的各个交易品种主要构成来源，一种是银行间债券市场[ShiChang]具有基准利率[LiLv]性质的质押式回购利率[LiLv]，主要以7天回购定盘利率[LiLv]（FR007）为基准。另一种是上海银行间同业拆放利率[LiLv]（SHIBOR），这其中主要以3个月SHIBOR、1周SHIBOR和隔夜SHIBOR为基准。还有一种是中国人民银行公布的一年期定期存款利率[LiLv]。其中SHIBOR和FR007都是市场[ShiChang]化程度非常高的品种。 此外，中国的利率[LiLv]市场[ShiChang]化进程已摆在了议事日程上。SHIBOR在货币市场[ShiChang]利率[LiLv]体系中的基准地位逐步确立，在金融产品定价中发挥着重要作用。除了利率[LiLv]互换、远期利率[LiLv]协议、同业借款、转贴现、债券买卖、金融理财产品、货币互存业务等之外，部分商业银行还将内部转移资金价格以及绩效考核办法与SHIBOR挂钩。而存款利率[LiLv]的市场[ShiChang]化也在推动，届时构成利率[LiLv]互换的市场[ShiChang]化因子将更多。 愈是市场[ShiChang]化程度高，市场[ShiChang]参与主体对政策的敏感度就愈高。2010年的交易活跃也与央行若干次加息有直接关系。市场[ShiChang]化程度高，参与的主体就积极，这是金融市场[ShiChang]亘古不变的“定律”。“现在一个价格报出去，马上就有人接。”陆云说，“还有一个比较大的变化是，境内交易现在用的标准协议是中国制定的。”过去利率[LiLv]互换用的是ISDA标准，是国际惯用的场外衍生品的通用协议，既可以做利率[LiLv]产品，也可以做汇率产品。 到了2007年，也就是境内利率[LiLv]互换交易出现的第二年，中国银行(601988,股吧)间市场[ShiChang]交易商协会就推出了自己的NAFMII标准主协议2007版，随后与外汇交易中心标准的CFETS并入了2009年的现行版本。新版本还加入了人民币衍生产品交易的规则，为今后金融市场[ShiChang]发展打下了基础。2009版主协议充分考虑了美国金融危机中出现的对金融衍生产品主协议制度设计及操作可行性的考验。具体措施包括，对可能触发终止事件的不可抗力情形设置宽限期，增强市场[ShiChang]交易的连续性。改进被终止交易公允价值计算机制，摒弃国际常用但存在明显缺陷的亏损法，完善替代交易法和市场[ShiChang]报价法有关安排，在给予交易双方灵活选择的同时，更兼顾计算的公平性和商业合理性。 人民币国际化的进程正在加快，离岸和在岸市场[ShiChang]发展同时加速。市委常委、副市长屠光绍说，两年前人民币国际化只是个设想，但现在发展速度惊人。上海建国际金融中心，成为人民币利率[LiLv]和汇率的发生地是必然结果。金融市场[ShiChang]是产生价格的地方，如果不能主导自己的标准，又谈何主导自己的货币？ 好在一年间，“攻守”已易位。
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